美東時間2月11日，葉倫以聯準會（Fed）主席身分走進眾議院，展開全球矚目的首場國會聽證會。她的會後聲明稿才剛在網路上公布，彭博社便立即以斗大快訊指出：「葉倫表示就業市場復甦，還有很長一段路要走。（the recovery in the labor market is far from complete）」接著，各式各樣的評論出籠，大多將這段話解讀為─葉倫是一位鴿派立場的央行總裁。之後，金融市場也樂觀以對。
但葉倫真的是「外界可充分預期」的鴿派總裁嗎？27日，她出席參議院的聽證會，市場又會再次聚焦、解讀她的談話。
其實，細看葉倫11日與國會議員的問答及整篇聲明稿便可發現，葉倫的立場與1月聯邦公開市場操作委員會（FOMC）會議所釋放的訊息並無太大差異，鴿派的成分不多。
首先，當她談及就業市場時，沒有提到去年12月及今年1月令人失望的就業數據，反倒指出從去年7月至今，美國累計創造125萬個工作機會，失業率也下滑1.5個百分點。即便議員問及對就業數據的看法時，她則以「近二個月的就業市場數據的確有一些意外，但聯準會必須要仔細評估相關情形，不能因為這兩份報告就草率做出任何決定」作答。
其次，在這次聽證會中，葉倫對低物價議題的著墨並不多，間接表明她不會因為物價上漲率偏低而暫緩第三輪量化寬鬆（QE3）減碼。第三，她特別提及1月中旬的金融市場動盪，並未對美國經濟前景帶來負面影響。
上述這些說法都顯示，葉倫沒有看壞美國經濟，也暗示QE3減碼仍會是現在進行式。但市場接收到的訊息，卻是葉倫在這場聽證會中奠定鴿派的立場。
由此不難看出，過去各界對葉倫鴿派的刻板印象，已深深影響到市場對她發言的判斷，並出現選擇性解讀，亦即市場會刻意忽視她具有鷹派色彩的發言，逕自強化她具有鴿派立場的文字。如此一來，將使葉倫與市場之間產生些許溝通落差，更會讓她在接下來的歷次會議中，面臨綁手綁腳的局面。
舉例來說，美國2月籠罩在相當寒冷天氣中，使經濟活動受到不小影響，勢必導致3月初公布的一連串重要經濟數據（包含就業報告以及ISM指數），有可能再次受限天氣而不如預期，連帶使葉倫在3月18、19日的FOMC會議中陷入兩難。畢竟，不如預期的經濟數據並非景氣循環轉向，而是極端天氣這類非經濟因素造成。
假設她因此暫緩QE3減碼，將引發貨幣政策不具備一致性的疑慮；但若她宣布持續減碼，又會讓各界對於這位鴿派色彩的央行總裁大失所望，可能重演去年5～8月金融市場擾動的劇碼，甚至引發新興市場瀕臨金融動盪。同時，由於前瞻指引的政策早已被柏南克用盡，葉倫將難以有更具體的政策工具因應這樣的動盪，進而削弱各界對葉倫可信度，不利葉倫帶領聯準會度過貨幣政策正常化的過程。
綜上所述，雖然2月11日葉倫在國會聽證會後，市場均對葉倫表現感到滿意或「合乎預期」。但不能忽視的是，聯準會要從非傳統性貨幣政策逐步回復到傳統性貨幣政策的過程中，需要一位被外界公認為具有獨立性及強勢領導力的央行總裁，才能讓市場放心。但目前跡象看來，被單一面向解讀為鴿派的葉倫仍然缺乏這樣的特質。
（作者是元大寶華綜合經濟研究院董事長、國立台灣大學經濟學系兼任教授）
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